億策略月报|新湖化工（天然橡胶）8月报：回调做多，上方空间关注进口与库存

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　　一、7-8月到港量不多，累库暂时放缓

　　今年天然橡胶市场最大的利空来自于库存压力。而库存压力则来自于天胶进口的大增。1-6月，中国天胶全税则号进口量同比增加了27%。

　　1-6月，中国混合胶、标准胶、烟片胶和乳胶进口量分别为165万吨、110万吨、16万吨和20万吨，同比分别增长了14%、39%、248%和19%。

　　1-6月，中国分别从泰国、越南、马来西亚、科特迪瓦、印尼、缅甸和老挝进口天胶148万吨、53万吨、31万吨、25万吨、18万吨、18万吨和15万吨；同比分别增长36%、减少5%、减少9%、增长50%、增长190%、增长23%和增长86%。

　　今年上半年中国天胶进口大增的原因一是产区产量和出口量的增长；二是因为海外需求不景气。中国作为最大的天胶需求国，最有能力接受天胶的流入。

　　7-8月天胶进口本应进入季节性旺季，进口量进入上升通道。但听闻今年7-8月天胶到港量不多，国内天胶累库或暂时放缓。

　　二、需求端不是主要矛盾

　　今年天然橡胶行情的矛盾主要来自进口端而非需求端。

　　目前轮胎开工和库存表现：全钢胎正常，但半钢胎偏弱。

　　今年汽车销量，无论是内销，还是出口，表现均不俗。但需要注意，国内的以旧换新政策带来的拉动效应已经维持了三个季度。未来，政策边际效应可能走弱。另外，“反内卷”可能涉及新能源汽车行业，部分产能可能面临淘汰。

　　重卡销量自4月开始，同比不断创新高，6月同比增幅甚至达到了37%。重卡销售的高速增长主要来自更新换代。

　　今年前5个月轮胎出口表现景气。尤其是客车货运车轮胎出口摆脱了去年的负增长，连续多月出现两位数正增长。但是6月，无论是小客车轮胎还是客车货运车轮胎重量同比环比双双下降。

　　1、天胶价格季节性强，下半年易涨难跌天然橡胶的上游是一种农产品，因此价格季节性很强，总体呈现上半年弱而下半年强的特征。越接近年底，越易涨难跌。从历史行情看，7月可以说是年内最后一个下跌的窗口期。天胶价格在旺产季反而不易跌的原因。首先，旺产季是年内产量的最高点。旺产季产量高是正常的；但如果产量无法充分释放，之后紧跟着停割季产量将显著下滑，市场会认为停割季会出现供应不足的情况。因此，旺产季，任何可能影响产量的因素都可能被放大炒作。其次，下半年通常宏观氛围较好。天然橡胶金融属性较强，市场氛围对天胶行情影响巨大。近期市场炒作“反内卷”行情波动巨大。在商品大幅拉涨之后，又迎来了快速回调。尽管如此，但我们认为后期市场氛围总体仍将偏暖。

　　2、天胶上方空间仍需要参考进口和库存尽管从季节性来看，天胶价格在下半年较难出现深度下跌。但是如果基本面的确十分糟糕，则上方空间也会受到严重限制。7-8月，天胶进口量不多，国内累库暂时得到喘息。但是从季节性看，越接近年底，天胶产量和进口就越大。如果，9月之后，天胶进口符合季节性，那么将重新进入累库通道。库存压力继续增加，天胶价格即使跌不动，但上方空间也有限。今年天胶进口与2023年的情况十分相近。上半年进口非常大，7-8月进口开始放缓。正常情况下，下半年进口量应该远高于上半年。但2023年下半年进口量较上半年少了50万吨。如果今年9-12月进口也重走2023年老路的话，那国内天胶累库预期将得到反转。由于中国接近一半的进口天胶来自于泰国，因此可以关注泰国天胶原料价格的变化。

　　3、关注泰国和柬埔寨冲突近日，泰国和柬埔寨在边境发生军事冲突。泰柬冲突对天胶生产可能产生的影响：一是边境人员的疏散。二是柬埔寨务工人员的返乡。人员疏散影响的可能只是边境地区的天胶产量。泰国边境的三府，包括素林、四色菊以及乌汶，的天胶产量占泰国总产量的6%。而柬埔寨务工人员返乡可能影响的面积更广。28日，泰柬两国达成了停战协议。但29日，泰国又声称柬埔寨打破了停战协议。泰柬冲突后期发展需密切关注。4、乳干比攀升，为后期炒作埋下伏笔

　　5月开始，海南乳干比便不断上行。乳胶和全乳胶存在抢夺原料的情况。如果乳胶生产利润更为丰厚，更多的原料，甚至包括云南的原料，都将流向乳胶，从而减少RU交割品全乳胶的产量。尤其是近年全乳胶生产企业仓单注册时间较晚。年底，利多炒作本来就容易发生。在仓单量偏低的情况下，乳干比的走高以及收储的预期都可能引发炒作。